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工银瑞信基金:近期白酒行业市场观点

  白酒作为消费品,具有其特殊性,消费场景跨界大、场景丰富,铸就了白酒需求的多样性。其中,中高端白酒基于满足感和认同感选择消费档次,这部分需求中越是高端酒,需求刚性越强。宴席需求、自饮需求则是出于消费习惯等的必须消费,相对刚性亦较强。综合来看,需求刚性在高低两端表现明显,需求弹性主要体现在腰部品牌。

  企业的护城河有多深,取决于其核心竞争力的复制难易。从白酒企业来看,品牌是企业最核心的竞争力。目前各档次白酒企业数量呈金字塔式分布,档次越高、玩家数量越少,间接映射出档次越高的白酒市场进入壁垒越高。而品牌的树立需要精准的营销、时间的培育、消费者的认可,因此复制难度较大。相比于其它行业,白酒行业中品牌的核心竞争优势尤为明显。

  白酒板块 ROE 领先其它消费品行业,充分彰显了赛道的优越性。白酒行业高ROE 源自于遥遥领先其它行业的净利率,且近年来白酒行业净利率维持上升趋势,主要原因在于:1)白酒行业议价能力极强,上游成本对盈利能力扰动极小;2)由于白酒的消费场景具有特殊性,带有一定的社交属性,消费者愿意为白酒品牌支付溢价。

  高端酒:增长表现为量价齐升,趋势较好。目前头部三大高端品牌合计占高端市场份额在 95%以上,量价齐升式快增长说明高端市场的增长动力主要来自于消费升级带来的板块扩容,而并非现有品牌的此消彼长,预计未来高端延续量价齐升,头部高端品牌将分享扩容红利,业绩中长期稳健增长可期。

  次高端酒:2020 年次高端板块增速继续高增,有效地验证了“消费升级的正向作用经济增速承压的负向作用”。当前次高端是最有望直接承接民间大众消费升级红利的价格带,故具备品牌和渠道优势的次高端产品均呈现较快增长。

  大众酒:不同于高端和次高端酒企的共同繁荣,大众酒强势品牌的成长主要来自于区域市场份额向地方头部酒企集中。

  从基本面来看,下半年随着基数红利消除,白酒行业增速预计或将良性回落,但全年依然有望维持相对较快增长,建议关注下半年增长稳健或者相对整个行业依然表现亮眼的品种。其中,即将到来的中秋作为白酒最重要的销售旺季之一,对白酒企业全年任务能否高质量完成具有重要意义,也可以真实反应消费者的品牌偏好,建议关注中秋动销情况。

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